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什麼是槓鈴策略(Barbell strategy)?

加密貨幣投資技術的槓鈴策略 The Crypto Barbell Strategy

什麼是黑天鵝效應、反脆弱?面對逃不過的危機,你要會的「槓鈴策略」

(本文出自《經理人月刊》2018 年 10 月號,封面故事:一次讀懂黑天鵝效應) 《黑天鵝效應》一書指出,所謂黑天鵝,是指看似極不可能發生的事卻發生了,而且事前不能預測,卻會造成強大衝擊,可能帶來正面或是負面影響。該書作者納西姆.塔雷伯(Nassim Taleb)認為,雖然黑天鵝無法預防,我們能做的,就是減少暴露在負面黑天鵝的機率。 塔雷伯提出的解方,就是「反脆弱」(antifragile)。舉例來說,花瓶一旦摔碎,即使造成損壞的動作已經停止,花瓶也不會自行修復。因此,愈脆弱事物,一旦遭到毀壞,基本上會永遠處於損壞的狀態。而反脆弱是,即使處於最糟的情況,仍不會受到傷害,反而更強大,像是生物的演化法則。 極端保守+極端冒險,槓桿身邊的資源分配 如何提升我們反脆弱的特質?可採用「槓鈴策略」(barbell strategy)。 塔雷伯借用槓鈴(舉重者使用的器具,一根槓軸,兩端加重)的概念,描述兩邊分開的極端狀態,並避開中間地帶。意指人們應抱持雙重態度,在某些領域採保守的策略(以強固性面對「負面」黑天鵝),在其他領域中承擔風險(迎接「正面」黑天鵝)。 以金融投資為例,如果你手中持有 90% 的現金資產(假設不受通貨膨脹影響),剩下 10% 購買高風險的證券;不管市場如何變化,你的損失絕對不會超過 10%,並保有原本多數的財富。反觀將手頭上 100% 資金,全部投注在風險「中等」證券的投資者,可能得承受因風險計算錯誤,導致全軍覆沒的慘況。 置換到工作者情境,有效運用槓鈴策略將使事業生涯更彈性。《反脆弱》舉例,歐洲的一些文學作家除了作家的身分外,還會擔任公務員,因為公務員工作強度不高,保障卻很高;下班之後,就可以專心創作。 塔雷伯進一步指出,在分配資源時,將「大多數的鬆散,搭配偶爾幾次的高強度。」就可以利用隨機性和不確定性,加強自己的反脆弱程度。 舉例來說,為了維持好的身形與體態,健身是多數人的首選。不過,健身可不能每天「規律」完成同樣的動作或強度。教練通常會建議做一些高強度、突破自我的動作;接著讓身體放鬆直到完全復原,再挑戰更高一階的訓練。研究顯示,不定期的花 5 分鐘做強度高的衝刺運動,身體肌肉的成長量,遠高於花很長的時間慢步走路。也就是說,比起舒適、規律的行為,隨機、壓力,才能協助你減緩「脆弱」發生 。 選擇凸性的槓鈴策略:潛在利益高、損失可掌握 面對未來的不確定,槓鈴策略一邊採取極端保守做法,一邊採取高風險的冒險做法,形成「正向」的不對稱。換句話說,槓鈴策略的組成是「有限的損失」加上「無限的收益」,塔雷伯稱為「正凸性效應」(positive convexity effects)。反之,則是「負凸性效應」(negative convexity effects),又稱「凹性效應」。 阿里巴巴集團執行副主席蔡崇信當初放棄年薪千萬的工作,加入阿里巴巴只領月薪 500 元人民幣(相當於台幣 2365 元),當時連家人都不諒解。蔡崇信曾表示,「下行風險很小,上行收益很大,這件事就值得做。」(亦即凸性的槓鈴策略)如今,隨著阿里巴巴壯大,蔡崇信身價跟著水漲船高,事實證明,他的想法並沒有錯。 因此, 槓鈴策略聚焦在「降低損失」,而非提升功能或增加利益。 原因在於正面的黑天鵝或未來利益、風險我們皆無法預測,但減少自己的脆弱,可以增加面對負面打擊的抵抗力。 「有限損失」加上「無限收益」,才能受惠於黑天鵝事件 投入一件事情時,可以利用「有限損失」加上「無限收益」獲得好處,稱為「凸性效應」;反之,則是「凹性效應」。像是投資橄欖油壓榨機,橄欖欠收租金損失也不會擴大,豐收就可得到很大報酬。 凸性效應 經理人月刊第167期 A 什麼是槓鈴策略(Barbell strategy)? 以很低的租金(有限的損失),租下某橄欖盛產區所有油壓榨機的使用權;後來橄欖大豐收(正黑天鵝),農民都向他租用機器,A 大賺一筆(無限的收益)。 結語:波動的收益多於損失,且損失是有限的、收益是無限的。 凹性效應 經理人月刊第167期 B 擔任投機性高、風險高的投資人,起初獲利豐厚(有限的收益);卻因為某企業惡性倒閉、市場動盪(負黑天鵝),B 為此賠上所有的財富(無限的損失)。 結語:波動的收益少於損失,且利益是有限的、損失是無限的。

【债券量化策略研究系列】“杠铃型”债券组合策略(Barbell Portfolio Strategy)

Mikey_Sun 于 2020-03-28 16:04:36 发布 5984 收藏 11

1. 策略简介

1.1 什么是杠铃型债券组合?

杠铃型债券组合(Barbell Portfolio) 是指两组不同到期日(Maturity Date) 到期的债券构建的投资组合。因此,杠铃型债券组合可以看成是两个子弹型债券的组合(A Combination of Two Bullet Portfolios)。关于子弹型债券组合策略的相关知识,可以参考:【债券量化策略研究系列】“子弹式”债券组合策略。

1.2 为什么称之为“杠铃型”?

与“子弹型”债券组合相同,“杠铃型”债券组合也是根据这一债券组合所对应的流入的现金流的特征而命名的。但与“子弹型”不同的是,“杠铃型”的现金流主要集中在两个不同到期日:T1T2 ,其中T1 < T2。这样的债券组合现金流就像“杠铃”一样,集中在投资时间线的两头,因此而得名。如图1所示:

杠铃型债券组合现金流

图1 像杠铃一样的现金流入(忽略票息现金流入)

1.3 为什么要构建杠铃型债券组合?

2. 策略风险特点分析

在1.3节中,我们已经说到,杠铃型组合可以视为子弹型组合的对冲策略。在这一章中,我们从久期凸度两个角度来进一步量化分析这一策略的风险特点。

首先,我们先给出一个重要的结论:在具有相同修正久期的子弹型和杠铃型组合中,杠铃型组合具有更高的凸度

为方便阐述,现考虑一个简化的组合情景。假设现在有两组债券组合,一组是到期日为 T 、票息率为零的子弹型组合,而另一组是由到期日为 T1T2T1 < T2)零息债券组成的杠铃型组合,使得二者的修正久期(ModD)相同。由于在连续复利的条件下,零息债券的ModD与到期日 T 相同,假设二者的修正久期均为 D。即:

由于杠铃型组合为期日为 T1T2T1 < T2)零息债券组和,根据ModD的线性性,又有:
D = w ~ 1 T 1 + w ~ 2 T 2 w ~ 1 + w ~ 2 D = \frac _1 T_1+ \tilde_2 T_2>< \tilde_1 + \tilde_2> D = w ~ 1 ​ + w ~ 2 ​ w ~ 1 ​ T 1 ​ + w ~ 2 ​ T 2 ​ ​
其中:
~w i 表示杠铃型组合中到期日为 Ti 债券所对应的现值(i =1或2)。,即:
w ~ i = w i ⋅ e − T i R ( t , T i ) , i ∈ < 1 , 2 >\tilde_i = w_i \cdot e^<-T_iR(t, T_i)>,i \in \ w ~ i ​ = w i ​ ⋅ e − T i ​ R ( t , T i ​ ) , i ∈

联立两式,可以得到关系式:
T = w ~ 1 T 1 + w ~ 2 T 2 w ~ 1 + w ~ 2 T = \frac _1 T_1+ \tilde_2 T_2>< \tilde_1 + \tilde_2> T = w ~ 1 ​ + w ~ 2 ​ w ~ 1 ​ T 1 ​ + w ~ 2 ​ T 2 ​ ​
而两个债券组合的凸度有:
C B u l l e t = T 2 C_ = T^2 C B u l l e t 什麼是槓鈴策略(Barbell strategy)? ​ = T 2

C B a r b e l l = w ~ 1 T 1 2 + w ~ 2 T 2 2 w ~ 1 + w ~ 2 C_ = \frac _1 什麼是槓鈴策略(Barbell strategy)? T_1^2 + \tilde_2 T_2^2>< \tilde_1 + \tilde_2> C B a r b e l l ​ = w ~ 1 ​ + w ~ 2 ​ w ~ 1 ​ T 1 2 ​ + w ~ 2 ​ T 2 2 ​ ​
因此:
C B a r b e l l − C B u l l e t = T 2 − w ~ 1 T 1 2 + w ~ 2 T 2 2 w ~ 1 + w ~ 2 C_ - C_ = T^2 - \frac _1 T_1^2 + \tilde_2 T_2^2>< \tilde_1 + \tilde_2> C B a r b e l l ​ − C B u l l e t ​ = T 2 − w ~ 1 ​ + w ~ 2 ​ w ~ 1 ​ T 1 2 ​ + w ~ 2 ​ T 2 2 ​ ​ = ( w ~ 1 T 1 + w ~ 2 T 2 w ~ 什麼是槓鈴策略(Barbell strategy)? 1 + w ~ 2 ) 2 − w ~ 1 T 1 2 + w ~ 2 T 2 2 w ~ 1 + w ~ 2 = (\frac 什麼是槓鈴策略(Barbell strategy)? _1 T_1+ \tilde_2 T_2>< \tilde_1 + \tilde_2> )^2 - \frac _1 T_1^2 + \tilde_2 T_2^2>< \tilde_1 + \tilde_2> = ( w ~ 1 ​ + w ~ 2 ​ w ~ 1 ​ T 1 ​ + w ~ 2 ​ T 2 ​ ​ ) 2 − w ~ 1 ​ + w ~ 2 ​ w ~ 1 ​ T 1 2 ​ + w ~ 2 ​ T 2 2 ​ ​ = w ~ 1 w ~ 2 ( w ~ 1 + w ~ 2 ) 2 ⋅ ( T 2 − T 1 ) 2 > 0 =\frac _1 \tilde_2>< (\tilde_1 + \tilde_2 )^2 > \cdot (T_2 - T_1)^2 > 0 = ( w ~ 1 ​ + w ~ 2 ​ ) 2 w ~ 1 ​ w ~ 2 ​ ​ ⋅ ( 什麼是槓鈴策略(Barbell strategy)? T 2 ​ − T 1 ​ ) 2 > 0
至此,我们证明了:在具有相同修正久期的子弹型和杠铃型组合中,杠铃型组合具有更高的凸度。而更高的凸度组合可以让债券投资者更好的控制风险(高凸度意味着涨快跌慢)。

但在这里有小伙伴可能会问了:既然杠铃型组合拥有更大的凸度,那为什么还会有投资者构建子弹型组合呢?这是因为,“更大凸度”结论的前提是“相同的久期”。如果我们给定最长投资期限 T,并构建到期日为 T 的子弹型组合,则无法构造具有相同久期的杠铃型组合。

欢迎感兴趣的小伙伴来跟作者一起挑刺儿~ 包括但不限于语言上的、排版上的和内容上的不足和疏漏~ 一起进步呀!
有任何问题,欢迎在本文下方留言,或者将问题发送至勘误邮箱: 什麼是槓鈴策略(Barbell strategy)? [email protected]
谢谢大家!

barbell strategy 中文是什么意思

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虛擬貨幣投資術(一)兼具高, 低風險配置的「槓鈴策略(Barbell Strategy)」

加密貨幣投資技術的槓鈴策略 The Crypto Barbell Strategy

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Nassim Taleb( 專欄作者註:Taleb是《黑天鵝》一書的作用 )可能會說,此種方法會有助於你避開負面的黑天鵝 — 那些罕見的讓人震驚的大事件會讓中間層資產崩潰 — 這會讓你能借機利用正面的黑天鵝 — 加密資產起飛並提供10倍甚至100倍的收益潛力。
專欄作者:要注意,加密資產是風險極高的投資,同樣也會有黑天鵝的事件發生。它只適合於風險承受能力強且有極高風險偏好的群體。不要盲目進行投資,尤其是自己不瞭解的領域。

非常規策略

調整策略

在高風險一側,可以投資加密貨幣。我喜歡加密貨幣投資組合(crypto money portfolio),其中由貨幣投資(money bets)、銀行投資(bank bets)以及穩定幣投資(stablecoin bets)構成,穩定幣用於日常開支。