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外匯交易如何獲利

選擇避險特性標的ETF

市場先生觀點:
在看過數據以後會發現,唯一要考慮是否要匯率避險的,只有「非美國地區債券」類的資產。
至於「非美國股市」,有沒有做匯率避險其實沒差、看不出顯著影響。 債券在資產配置中的角色,是股市空頭時期的分散與保護,其中保護效果最佳的目前仍是美國公債,
在前面文中的數據來看,非美國債券無論有沒有避險,其實並沒有辦法在股市不佳時提供比美國公債更好的保護效果,
舉例來說,2008年金融海嘯時,中期公債全年正報酬約+13%,但非美國債券無論是否有避險,報酬則落在-2%左右,雖然相比股市依然只跌很少,但顯然並不是恐慌時市場資金的首選。 那麼,可以再進一步思考:為什麼我們要配置非美國地區債券呢? 是因為單純對美國債券的不信任、擔心違約風險,還是認為美債報酬低落、擔心未來報酬不如以往? 如果是擔心美債報酬低落,那會選擇的是有美元避險的非美國債券,如此可以得到相對穩定的報酬走勢,
如果是不看好美國債券,那也許不避險是更好的選擇,因為一但你擔心的意外發生,美元避險反而是減損價值,不如不避險。
但矛盾在於,以當今世界的經濟組成,如果你連美國公債都不信任,那還有什麼金融資產是可以投資的呢? 我認為投資原本就要承擔風險,不可能一點風險都不想承擔,也不該一天到晚想著避險,
問題只在於你可以選擇自己想承擔哪一些風險。

ETF選擇權 擁3大優勢

工商時報【記者許庭瑜╱台北報導】 為了滿足廣大ETF投資人的需求,期交所於12月21日推出ETF選擇權,以增加交易人運用金融商品的彈性。而且ETF選擇權具有交易策略多樣化、財務槓桿高,及方便連結陸股交易管道,這三大優勢。 ETF選擇權和期貨不太相同,並非單純看漲或看跌,且無多空交易限制,不需先買後賣,亦可當日沖銷,操作靈活。由於履約價格眾多且到期時間標準化,於各種行情下,均有對應之交易策略。 除單純看漲買進買權,看跌買進賣權外,亦可擔任賣方賺取盤整行情時之時間價值,並 可合成期貨,搭配現股ETF及ETF期貨,形成不同之交易策略。另發行ETF的投信業者、發行ETF權證的證券商及ETF流動性提供者等,皆可利用ETF選擇權及ETF期貨避險,降低追蹤誤差。 其次,ETF選擇權具有高財務槓桿之特性,交易相同規模之ETF選擇權與現貨相較,所需之資金成本,以一個月到期、標的現貨價格31.選擇避險特性標的ETF 5、價平權利金約1點買權為例,買進ETF選擇權約是現股買進的1/31,是融資買進的1/12;賣出ETF選擇權約是現股賣出的1/8,是融券賣出的1/7。 最後,目前不少操作ETF的投資人,都是偏重在連結陸股ETF這塊,因此ETF選擇權交易標的也將涵蓋台股ETF及陸股ETF。由於陸股相關ETF選擇權與ETF期貨均採新台幣計價,無需面臨匯率風險,且交易時間至下午4時15分,可提供交易人於臺灣股市收盤後,因應陸股價格變動進行相關交易及避險。 隨著國內ETF市場規模日漸成長,ETF已成為許多投資人進行多元資產配置時不可或缺的重要金融工具,ETF選擇權的推出,除提供交易人多一項投資及避險工具外,搭配ETF現股及ETF期貨操作,在交易策略更多樣化下,將可創造更多之交易機會,同步提昇證券及期貨市場之交易量能並期望帶動期貨市場進一步成長。

ETF如何進行匯率避險?匯率避險有比較好嗎?

投資海外股市及債券該進行匯率避險嗎?ETF如何進行匯率避險?匯率避險有比較好嗎?

市場先生提示:避險一定是有成本和代價的

其實,匯率避險的概念跟我們買保險是很類似的,
如果一個保險告訴你,一年保費是100元,如果發生事故,可以賠償10,000元。
那麼,如果買了保險沒有發生事故,相當於損失了100元,
但如果事故發生了,相當於賺到9,900元。
要不要買這個保險,端看個人的風險承受度。

同樣道理,匯率避險一定比較好嗎?
不一定,它有時讓你少賠多賺,也有時讓你多賠少賺。

無論如何,都是犧牲某一些成本,去換取某些好處。

有進行匯率避險真的比較好嗎?比較股市跟債市的表現

匯率避險比較

非美已開發國家股市匯率避險表現

首先我們看非美國已開發國家股市沒避險跟有避險的比較,下圖可以看到在2017年跟2020年時,
受惠於美元相對其他貨幣的貶值(非美國的貨幣相對強勢),因此沒避險的表現相對有避險好很多(非美國貨幣可以換回更多美元),
但是在其他年度,如果美元是升值的狀態,沒避險表現就比有避險差了。

有匯率避險 整體來說,表現有時較好,有時較差,但是波動會比沒避險小

非美已開發國家股市ETF:無避險(EFA)及有避險(HEFA)比較

新興市場股市匯率避險表現

接著我們看新興市場股市沒避險跟有避險的比較,
從下圖可以看到結論跟已開發國家股市頗為類似,在美元相對新興國家市場貨幣相對貶值的時候,
如2016及2017年,沒有避險的ETF表現較好,

新興市場股市ETF:無避險(EEM)及有避險(HEEM)比較

債券的匯率避險表現

最後來看債券的部分,它的資料統計區間較長,有超過15年時間,
可以看到匯率佔報酬率的影響比重非常大,在很多年度,如2005、2013、2015、2018年,
有避險的ETF(下圖紅色柱狀)報酬率是正的,但是沒有避險的ETF(下圖藍色柱狀)報酬率受到美元走強的拖累,報酬率甚至變成負的。

非美國際債券ETF:無避險(PFUIX)及有避險(PFORX)比較

股市來說,因為股市的波動本來就比較大,匯率波動的影響占整體股市波動比例比較低,加上投資股市者本來對風險承受度就比較高,因此投資海外股市是否有避險不是那麼重要。

債券來說,因為債券本身的報酬率就不高,匯率的波動甚至會把獲利整個吃掉,影響報酬率甚大,加上投資債券者本身就是比較保守或是用來資產配置平衡股市的風險,因此投資海外債券會建議選擇有匯率避險的標的。

資產配置 選擇標的需要做匯率避險嗎?

在市場先生團隊研究匯率避險的效果時,
有看到國際知名的基金公司Vanguard曾經針對這個主題做了一個深入的研究,
用資產配置的角度來探討究竟需不需要做匯率避險,
這個研究我們認為很具有參考價值,以下整理幾個重要的結論。

1. 長期來看,匯率風險對於整體報酬率幾乎沒有影響

用長期的角度來看,匯率波動並不影響報酬率

2. 短期來看,匯率波動對於股市報酬的影響是大的

下圖是MSCI AC世界指數以不同國家貨幣計價所呈現出的報酬率,
MSCI AC世界指數涵蓋了全球股市的大型股票,但可以看到以不同國家貨幣計價呈現出來的報酬率差異甚大。

短期來看,匯率波動對於股市報酬的影響是大的

3. 匯率對於固定收益資產的波動率影響大

下圖統計不同國家中,固定收益資產(債券)在有匯率避險跟沒匯率避險的波動率差異,
綠色長條圖為避險產生的效果,得到的結論是,匯率影響了固定收益(債券)資產超過2/3的波動率

匯率影響了固定收益資產超過2/3的波動率

4. 匯率對股市波動率的影響相對較小

匯率對股市波動率的影響相對較小

5. 匯率對短期股市報酬率影響大

下圖是比較MSCI世界指數(美國除外)有進行匯率避險跟沒進行匯率避險的一年報酬率差異。
從以下綠色曲線可以看出有時有避險比較好,有時沒避險比較好
且有沒有避險差異是很巨大的,差異在正20%~負50%之間。

匯率對短期股市報酬率影響大

快速重點整理:該選擇匯率避險的ETF嗎?

  1. 匯率避險可以減少匯率波動對投資組合的影響。
  2. 匯率避險對報酬有時比較好、有時比較差,並無絕對影響。但有匯率避險,美元計價時波動會顯著比較小。
  3. 是否匯率避險,對股市的影響較小,對債市影響較大。
  4. 是否匯率避險,對長期影響很小,對短期影響較大。
  5. 投資於非美國股市,因為資產原本波動就比較大,短期的匯率波動雖有影響但相較之下有限,有沒有匯率避險其實影響不大。統計顯示,以20年長期來看,匯率對報酬率幾乎是沒有影響的。
  6. 投資非美國地區固定收益資產通常是用來分散股市的風險,對整體資產配置目的是控制波動的效果,因此有做匯率避險時波動會大幅減少,在分散股市風險效果上是比較好的。如果不避險,統計顯示匯率對於固定收益資產波動率影響大,這可能會進一步影響到債券部位所扮演的角色。

市場先生觀點:
在看過數據以後會發現,唯一要考慮是否要匯率避險的,只有「非美國地區債券」類的資產。
至於「非美國股市」,有沒有做匯率避險其實沒差、看不出顯著影響。

債券在資產配置中的角色,是股市空頭時期的分散與保護,其中保護效果最佳的目前仍是美國公債,
在前面文中的數據來看,非美國債券無論有沒有避險,其實並沒有辦法在股市不佳時提供比美國公債更好的保護效果,
舉例來說,2008年金融海嘯時,中期公債全年正報酬約+13%,但非美國債券無論是否有避險,報酬則落在-2%左右,雖然相比股市依然只跌很少,但顯然並不是恐慌時市場資金的首選。

那麼,可以再進一步思考:為什麼我們要配置非美國地區債券呢?

是因為單純對美國債券的不信任、擔心違約風險,還是認為美債報酬低落、擔心未來報酬不如以往?

如果是擔心美債報酬低落,那會選擇的是有美元避險的非美國債券,如此可以得到相對穩定的報酬走勢,
如果是不看好美國債券,那也許不避險是更好的選擇,因為一但你擔心的意外發生,美元避險反而是減損價值,不如不避險。
但矛盾在於,以當今世界的經濟組成,如果你連美國公債都不信任,那還有什麼金融資產是可以投資的呢?

我認為投資原本就要承擔風險,不可能一點風險都不想承擔,也不該一天到晚想著避險,
問題只在於你可以選擇自己想承擔哪一些風險。

【投資指標GPS】投資ETF,必須關注5大重點!

IWM這一檔ETF雖然也是追蹤美股,但必須要留意的是,它的追蹤指數是羅素2000,為投資美國小型股的ETF。而其年化標準差(波動度)也比SPY、VOO的還要大,代表投資的風險比較高。這個例子告訴我們,在交易ETF之前,必須要知道它所追蹤的指數是什麼!

BBH和TAO則都是追蹤產業的股票類ETF。觀察可以發現,這兩檔ETF除了波動度都比較大之外,Fit分數也都不高,顯示出他們的追蹤方式不夠全面。除此之外,TAO這檔ETF的Efficiency和Tradability分數也都不高,代表它本身的風險、費用和流動性都不好,投資人在交易ETF前,必須要留意這些細節。(Efficiency、Tradability和Fit的定義詳見備註)

2. 固定收益類型ETF關注配息頻率、殖利率與Efficiency!

固定收益類主要以債券ETF為主,由於債券ETF的追蹤指數成分檔數非常多,因此債券ETF都是使用最佳化複製法(見備註)進行追蹤。而這類產品又可以分為公債、公司債、高收益債等。一般投資債券型ETF的目的有兩種,第一種是當作避險工具,當市場波動度變大時,資金往往會趨往債券避險,使得這類產品價格上升,而債券ETF相較於傳統債券型基金,具有更為方便的交易形式及更為低廉的交易費用。另外一種投資目的為領取穩定債息,不過在這邊需要特別留意的地方在於,當投資的ETF是在美國掛牌,將會被美國政府預扣30%利息所得稅(美股股息、債券基金也是一樣),之後則可以申請退稅,只是在處理上會比較繁瑣麻煩。而台灣掛牌的債券ETF則可以避免美國預扣稅的問題,只是在標的選擇上較少(目前台灣只有發行美國公債相關ETF),且管理費較高,投資人可以自行衡量考慮。(表三)

3. 商品ETF多以追蹤期貨為主,轉倉成本成為主要風險!

4. 外匯ETF追蹤標的大有不同!

5. 槓桿/反向ETF適合短期操作

除了以上介紹的基本類型ETF之外,現在ETF發行商也積極推出槓桿/反向型ETF,讓投資人能在短期內放大獲利和避險,如ProShares 二倍做多彭博原油 ETF (UCO)、元大滬深300正2 (00637L)..等,但這樣的ETF適合短期操作,中長期會面臨一大風險,主因其為採取"當日倍數"做為基底,而非與初始值的倍數。我們直接舉一個例子,假設某檔ETF追蹤標的初始值為100元,經過6天的上下震盪後,價格並未出現改變,ETF也的確達到當日兩倍報酬的效果,然最後結果該檔ETF的淨值卻是呈現負報酬(表八)。由此可知,所謂槓桿型ETF是指,ETF追求每日的當日報酬達到該追蹤指數的倍數,然而持有ETF超過一日的累計報酬,將不會完全等於該追蹤指數的倍數。此外,由於要達到槓桿/反向效果,發行商都是使用衍生性金融商品進行操作,因此會有時間價值流逝與轉倉的成本,建議投資人在操作這類商品時,以短線操作為主

折溢價:能夠在折價買進,溢價賣出是最理想的狀況。如果沒有出現折價,但又非常看好該市場後市發展,其實也不一定要強求,切記絕對不要買賣在ETF折溢價過高的時候。大家可以到Yahoo Finace輸入ETF代碼,即可看到該檔ETF最新的淨值。以下以SPY為例,目前SPY的淨值(NAV)為264.41,小於市價的271.34,因此該檔ETF是處於溢價狀態。(參考:Yahoo Finance)

計價幣別:當投資標的是在海外市場,該國匯率的強弱,將直接影響到投資報酬率,匯率強勢有利於投資報酬率的提升。舉例來說,VGK為投資歐股的ETF,其追蹤的指數為FTSE Developed Europe All Cap Index。2017/1~2018/4該追蹤指數的報酬率為22.5%,然而VGK卻上漲25.4%,中間的差異除了追蹤誤差之外,便是匯率因素,由於歐元對美元於這段期間升值15%,導致VGK投報率增加。

結論:

投資人在投資每項金融商品之前,絕對要完全了解該商品的特性後再進行買賣。M平方直接實際舉例的告訴大家,如何在眾多ETF產品中挑選出理想標的。首先,必須要先選擇市場,知道自己究竟看好哪個區域(請參考:操盤人必看)。再者,比較追蹤指數,同樣的市場不同的追蹤指數代表著不同特性的投資標的。最後,當挑出相同的追蹤指數之後,再去比較ETF彼此間費用、流動性和追蹤誤差等差距。除此之外,我們也說明了每一種類型ETF的重點,例如:債券、匯率類ETF在交易上的方便之處、商品類或者槓桿反向型ETF不宜長線操作等等。

名詞解釋:

  • 年化標準差:指的是波動度,愈大代表該檔ETF的波動度愈大。

而以下三個指標,Efficiency、Tradability和Fit為ETF.com用來衡量一檔ETF的標準。Efficiency為衡量一檔ETF相關成本和風險,分數愈高,代表愈好。Tradability為衡量一檔ETF的流動性風險,包括ETF本身以及其所涵蓋的標的,分數愈高,代表流動性愈好,投資人在交易上較無買賣不了的風險。而Fit則為衡量ETF與最適基準指數的差異性有多大,ETF.com會找出一個該檔ETF所追蹤指數的最適基準指數,然後與該檔ETF的過去績效和持股狀態做比較,以測試該檔ETF的權重配適是否夠全面,分數愈高,表示差異性愈小。

槓桿反向ETF特性及風險(上)提供避險及短期交易需求

圖/本報資料照片

槓桿反向ETF的基本架構和投資標的

槓桿反向ETF的兩大特性

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