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“交易型开放式指数证券投资基金”(Exchange Traded Fund,以下简称ETF),简称“交易型开放式指数基金”,又称“交易所交易基金”。

ETF通常由基金管理公司管理,基金资产为一篮子股票组合,组合中的股票种类与某一特定指数(如上证50指数)包含的成份股票相同,股票数量比例与该 指数的成份股构成比例一致。例如,上证50指数包含中国银行、中国石化等50只股票,上证50指数ETF的投资组合也应该包含中国银行、中国石化等50只 股票,且投资比例同指数样本中各只股票的权重对应一致。换句话说,指数不变,ETF的股票组合不变;指数调整,ETF投资组合要作相应调整。

ETF的基金管理人每日开市前会根据基金资产净值、投资组合以及标的指数的成份股情况,公布“实物申购与赎回”清单(也称“一篮子股票档案文件”)。投资人可依据清单内容,将成份股票交付ETF的基金管理人而取得“实物申购基数”或其整数倍的ETF;以上流程将创造出新的ETF,使得ETF在外流通量增加,称之为实物申购。实物赎回则是与之相反的程序,使得ETF在外流通量减少,也就是投资人将“实物申购基数”或其整数倍的ETF转换成实物申购赎回清单的成份股票的流程。
ETF的实物申购与赎回只能以实物交付,只有在个别情况下(例如当部分成份股因停牌等原因无法从二级市场直接购买),可以有条件地允许部分成份股采用现金替代的方式。
ETF“实物申购、赎回”的交易对手方是投资者和基金。示意图如下:
申购示意图

统计套利在我国证券市场的应用意义

Engle和Granger(1987)提出了协整理论及方法。所谓协整是指,虽然一些经济变量本身是非平稳时间序列,但它们之间的线性组合却有可能是平稳的。Burgess和Refenes(1999)使用协整理论所构造的“协整资产组合”都是平稳序列,当组合价格偏离长期均值时,便利用错误定价关系来构造统计套利交易策略。协整方法给出了资产组合的长期稳定关系,而资产组合的中短期偏离被看成是统计套利的机会,以此制定相应的交易策略,获得套利收益。Vidyamurthy(2004)认为在进行配对交易之前,应该按照股票基本面或历史数据挑选出具有潜在协整关系的配对股票,并以协整系数和均值来构造两股票价格的线性关系,成为一个标准的配对交易策略。Gatev,Goetzmann和Rouwenhorst(1999)提出使用与给定股票的标准化序列之间的偏差平方和最小的股票构成股票对,交易的阈值设置成配对股票标准化价格差的历史标准差的两倍;E11iott,Van Der Hoek和MaIcolm(2005)给出了利用随机价差模型进行配对交易的一个基本的分析框架;为了克服随机价差模型的缺陷,Binh Do,Robert Faff,Kais Hamaza(2006)又提出了随机残差价差模型(The Stochastic Residual Spread)。Frazzo等人(2002)认为配对股票的选择应将股票按长、短期的相关系数来进行同行业内的股票配对,再以两股票现在的价格相较与其长期平均数而言的标准差来作为交易评判的标准。Whistler(2004)采用相关系数接近±1的股票来进行配对交易,运用价格差或价格比以及积累概率等统计数据,并结合基本分析于技术分析之趋势来决定进出场点。Simonov,Agarwal Madhogaria(2004)不限定配对股票一定要在同一行业中,将相关系数高的股票配对,最后运用观察指标,以观察指标偏离合理历史平均值的程度来判断交易进出时机。

设计资本“红绿灯”应避免产生“结构性套利机会”

刘锋

刘锋

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原图 在做大市场的同时,由于资本作为最重要的要素资源在“双轨制”的配置机制下,资金价格的“非市场化”扭曲,形成了很多“结构性的套利机会”。图:视觉中国